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等待126天后，上海新材料龙头终于迎来敲钟。

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10月17日，来自上海的道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”）正式登陆上交所。此次IPO发行价为5.98元/股，截至收盘，报24.77元/股，盘中涨幅一度达到400%，市值超180亿元。

2015年，道生天合成立于中国（上海）自由贸易试验区临港新片区，公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，主要应用于风电、新能源汽车等绿色能源领域。

如今在风电叶片用环氧树脂领域，道生天合超越曾经垄断市场的美国瀚森，其自主研发的聚氨酯材料打破德国汉高垄断，2022-2024年道生天合连续三年风电叶片用环氧树脂销量全球第一，结构胶销量全球第三。

80后夫妻上海创业

打造“全球第一”的隐形冠军

道生天合的发展脉络可追溯至2012年创始人季刚与张婷夫妇的创业起点。此前，这对分别毕业于东南大学（季刚，曾任职中化集团）与南京航空航天大学的伉俪，曾入职树脂材料创新公司弈成新材，该公司代理美国陶氏、瑞典戴铂等全球知名公司的环氧树脂等产品，他们借此发现了国内环氧树脂市场的巨大潜力，尤其是在风电等新能源领域的应用前景。

彼时，风电行业装机量连年走低，发改委下调标杆电价，全国弃风率高达15%，限电并网问题亟待解决，产业链企业普遍陷入战略迷茫。

2014年，全球化工巨头陶氏化学剥离氯代有机物与环氧树脂业务，这一事件成为国内风电产业链重新洗牌的开端。

此行业背景下，季刚敏锐地察觉到“时机已至”。2015年，他与张婷携手合伙人彭赛在上海临港创立了道生天合。

“风电是切入点，但未来必须铺开更多应用场景。”季刚将企业定位为技术驱动型平台，通过丙烯酸、聚氨酯、环氧树脂等基础原料与添加剂的协同创新，构建覆盖风电、新能源汽车、储能等领域的材料矩阵。

在道生天合创立之初，团队成员一人多职，彼此优势互补。季刚回忆道：“虽然当时团队只有十几人，也没有明确的分工，但大家的效率非常高。”

公司成立初期，主要利润来源是代理销售进口品牌的风电叶片用材料。2016年，道生天合开始研发销售自主产品，并于当年通过高新技术企业认定。随着持续投入研发，公司自主研制的产品逐渐通过客户认证，自产产品销售占比逐年提高。

在行业寒冬中，道生天合以“小步快跑”模式快速突破：从团队组建、生产基地选址到试生产、批量交付，每一步均聚焦成本优化与客户需求响应。

对于当时的市场格局，季刚认为：“外企在成本和贴近客户需求上没有优势，尤其是风电领域，产品成本是一方面，怎么用好产品（配合生产工艺）也很重要”。

2018年，随着行业形势逐渐回暖，公司业务范围迅速拓展，从风电叶片材料延伸至新能源汽车胶粘剂、储能材料等多个领域，并成功与比亚迪、远景能源等行业龙头企业建立了合作关系。

如今，道生天合在风电叶片用环氧树脂领域，超越曾经垄断市场的美国瀚森，其自主研发的聚氨酯材料打破德国汉高垄断，2022-2024年道生天合连续三年风电叶片用环氧树脂销量全球第一，结构胶销量全球第三。

与此同时，道生天合积极吸引外部投资机构，获得了中车时代高新投资、金浦投资、谱润投资、金雨茂物等资本入局。2023年，道生天合于上交所主板递交了招股书；今年6月，道生天合已在上交所主板成功过会并进入提交注册阶段；时隔3个月，9月17日，道生天合已成功在上交所挂牌。

每十支风电叶片中

就有三支来自道生天合

从2021年开始，风电行业作为国家新能源和“双碳”战略的重要一环，已经摆脱了过去依赖补贴的发展模式，形成不依赖补贴、自身实现盈利和市场化发展的新趋势。2023年我国风电新增装机容量达到75.90GW，已超过2020年的历史高点。

在此背景下，道生天合的风电相关产品的销量也进一步提升，超越“抢装潮”时期。2023年，每十支风电叶片中，就有三支风电叶片来自道生天合。

不过，伴随行业竞争加剧与市场环境变化，道生天合近年经营业绩呈现出阶段性波动特征：营业收入和主营业务毛利率有所起伏，净利润虽保持增长，但增速有所放缓。

具体来看，2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为34.36亿元、32.0 亿元、32.38亿元及17.85亿元；同期净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元及0.85亿元，业绩增长节奏需进一步稳定。

从主营业务收入按产品分类来看，道生天合风电叶片用环氧树脂国内产品的销售占比较高，2022年、2023年及2024年，该产品贡献收入额分别为24.36亿元、21.44亿元及21.20亿元。

为打破对单一产品的依赖，道生天合也在开拓其他业务板块。2023年，道生天合毛利率较高的高性能风电结构胶和新能源汽车及工业胶粘剂产品的收入增长明显，两者合计收入占比较上年提升5.33%，是拉动公司主营业务毛利率由2022年的10.77%增长至2023年的12.36%的主要因素。但在2024年，由于新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂两类产品均为国内客户，其毛利率下滑，综合因素导致2024年综合毛利率相比2023年略有下降。

据悉，此次IPO道生天合计划将募资分别用于两大方向：一是建设“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”，进一步扩大高端产品产能；二是用于偿还银行贷款，优化公司债务结构。

截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日，道生天合银行贷款余额分别为3.18亿元、3.86亿元及4.71亿元。而截至2024年末，道生天合账面货币资金还有8.56亿元。道生天合最终将原计划用于“偿还银行贷款及补充流动资金”的募集资金全部用于“偿还银行贷款”。